A recente admissão oficial da Raízen (RAIZ4) sobre a potencial busca por recuperação extrajudicial, caso necessário, representa o ápice de um complexo cenário que a companhia tem enfrentado ao longo dos últimos anos. Este anúncio, detalhado em fato relevante no dia 4, reflete uma “tempestade perfeita” que envolveu a gigante do setor sucroenergético, com um conjunto de fatores adversos convergindo para a atual situação de endividamento e desafios operacionais.
A jornada da Raízen, estabelecida em 2011 como uma joint venture entre a Shell e o grupo Cosan (CSAN3), sob o controle de Rubens Ometto, é marcada por uma rápida ascensão. A empresa consolidou-se como a maior produtora global de etanol de cana-de-açúcar e uma protagonista no agronegócio brasileiro. Contudo, a partir de 2016, a estratégia da companhia começou a tomar um rumo mais arriscado, com grandes apostas em projetos de longo prazo financiados por dívida.
Crise da Raízen: Entenda o Cenário de Recuperação Extrajudicial
Dentre as principais causas da crise da Raízen, destaca-se o crescente endividamento decorrente de investimentos em projetos de transição energética que apresentaram retornos mais lentos do que o inicialmente previsto. Paralelamente, a companhia expandiu suas operações para áreas distantes de seu core business principal, tudo isso em um ambiente macroeconômico desfavorável, caracterizado por juros elevados e perdas operacionais agravadas por condições climáticas severas, como secas e incêndios.
Conforme observado por José Luiz Mendes, consultor de Estratégia e M&A da StoneX, em uma análise recente, a estratégia de financiar projetos de longo prazo com dívida é eficaz em um cenário de juros baixos. No entanto, quando o ciclo econômico inverte, e a taxa Selic começa a subir, a pressão financeira se intensifica. Empresas com alta alavancagem, como a Raízen, tornam-se vulneráveis a choques externos, sejam eles climáticos, de preço ou de custo financeiro, entrando rapidamente em uma espiral de crise. Mendes enfatiza que, embora seca e incêndios tenham sido gatilhos, não foram a causa raiz; companhias menos alavancadas teriam maior capacidade de absorver tais impactos.
Um exemplo notável desses investimentos ousados foi a aposta da Raízen em projetos de etanol de segunda geração (E2G). A premissa era a existência de um prêmio substancial no mercado para um combustível mais limpo, alinhado à tendência global de transição energética e à narrativa ESG (Ambiental, Social e Governança). O consultor da StoneX, contudo, aponta que a falha residiu na premissa financeira: o mercado não valorizou esse prêmio na velocidade esperada, revelando uma desconexão entre a percepção ESG e a real disposição dos consumidores em pagar mais. Além disso, o mercado de carbono ainda se mostra imaturo, indicando que a escala dos investimentos em E2G ocorreu antes da validação de seu retorno econômico.
Para agravar a situação, enquanto a Raízen investia em tecnologia de fronteira com o E2G, o etanol de milho emergia rapidamente como um concorrente, oferecendo um custo mais competitivo e uma execução de projeto consideravelmente mais simples. A tese “verde” da companhia, assim, enfrentou uma concorrência pragmática que entregava resultados imediatos e com menor complexidade operacional.
Especialistas também criticam a diversificação excessiva da Raízen, que se estendeu de operações de trading e energia solar a uma parceria para explorar lojas da rede Oxxo no Brasil e iniciativas de internacionalização. Essas movimentações, distanciadas do core business de produção de açúcar, etanol e distribuição de combustíveis, contribuíram para a dispersão de recursos e foco.
Adicionalmente, decisões da holding Cosan impactaram a capacidade de suporte à Raízen. Um investimento bilionário em ações da mineradora Vale, por exemplo, resultou em perda de valor quando o preço do minério de ferro caiu, limitando a capacidade da Cosan de capitalizar ou apoiar a subsidiária em momentos de necessidade, conforme apontado por Mendes.
Imagem: Divulgação via infomoney.com.br
A deterioração da saúde financeira da Raízen pode ser nitidamente observada na comparação dos seus resultados fiscais. No ano fiscal de 2021/2022, a empresa registrou um lucro líquido de R$ 3 bilhões, com um endividamento de R$ 13,8 bilhões, o equivalente a 1,3 vezes o Ebitda — uma posição financeira considerada saudável para sustentar o crescimento nos anos seguintes. Entretanto, no balanço do ano fiscal de 2025/2026, o prejuízo acumulado até o terceiro trimestre atingiu R$ 15,6 bilhões, impulsionado por uma provisão não-caixa de R$ 11 bilhões. Simultaneamente, a dívida líquida disparou para R$ 55,322 bilhões, e a alavancagem elevou-se dramaticamente para 5,3 vezes o Ebitda.
Em teleconferências recentes, os executivos da Raízen sinalizaram um retorno ao foco nos negócios principais: produção de açúcar e etanol, e distribuição de combustíveis e lubrificantes. Nos últimos anos, a companhia de fato começou a desinvestir em operações de baixo desempenho ou a se desfazer de ativos que não se alinhavam com seu core business original. Contudo, a busca por uma solução financeira via capitalização enfrentou obstáculos devido à falta de consenso entre os sócios, que se encontram sob crescente pressão dos credores.
A complexidade da crise da Raízen é melhor compreendida por meio de uma linha do tempo, que detalha os principais eventos desde sua fundação. Acompanhe a trajetória da Raízen e os desdobramentos de sua crise, incluindo a linha do tempo elaborada pelo InfoMoney, que oferece um panorama detalhado dos momentos-chave que moldaram a situação atual da companhia.
Linha do Tempo da Crise da Raízen: Marcos e Desafios
- **2011:** Criação da Raízen como joint venture entre Cosan e Shell para produção e comercialização de açúcar e etanol, e geração de energia.
- **2016:** Início da fase de expansão e forte aposta no etanol de segunda geração (E2G).
- **Agosto/2020:** Anúncio de joint venture com a Femsa, resultando na criação do Grupo NOS para lojas de conveniência (Oxxo).
- **Agosto/2021:** Realização do maior IPO do ano, captando R$ 6,9 bilhões.
- **2021:** Aquisição da Biosev, subsidiária da Louis Dreyfus, por R$ 3,6 bilhões em dinheiro e ações.
- **2021:** Início da construção da 3ª e 4ª plantas de E2G, visando ampliar a capacidade para 280 milhões de litros a partir de 2024.
- **2022:** Lucro líquido de R$ 3 bilhões no ano fiscal 2021/2022, com endividamento líquido de R$ 13,8 bilhões e alavancagem de 1,3x o Ebitda.
- **Dezembro/2022:** Itaú adquire R$ 4,115 bilhões em ações preferenciais da Cosa Nove, subsidiária da Cosan.
- **2023:** Lucro líquido de R$ 3,9 bilhões no ano fiscal, com dívida de R$ 20,4 bilhões e alavancagem mantida em 1,3x o Ebitda.
- **2024:** Queda do lucro líquido para R$ 1,3 bilhão (67% abaixo do ano anterior), dívida líquida em R$ 19,154 bilhões e alavancagem em 1,3x.
- **Abril/2024:** Venda de 31 projetos de usinas de geração solar distribuída (UFVs) para a Élis Energia (Pátria Investimentos) por R$ 700 milhões.
- **Novembro/2024:** Venda de usinas de cana (900 mil toneladas de capacidade) para a Alta Mogiana por R$ 381 milhões.
- **Novembro/2024:** Mudança na diretoria, com Nelson Gomes assumindo como diretor presidente e Rafael Bergman como diretor financeiro.
- **2025:** Prejuízo líquido de R$ 4,2 bilhões no ano 2024/2025, impacto do clima seco, dívida sobe para R$ 34,2 bilhões e alavancagem para 3,2x.
- **Janeiro/2025:** Cosan vende cerca de 4% de sua participação na Vale por R$ 9,1 bilhões.
- **Março/2025:** Raízen recompra 50% da participação do Itaú na Cosa por R$ 2,169 bilhões.
- **Maio/2025:** Venda da Usina de Leme (Piracicaba) para Ferrari Agroindústria e Agromen Sementes Agrícolas por R$ 425 milhões.
- **Junho/2025:** Anunciada a cisão entre Raízen e Raízen Energia.
- **Julho/2025:** Descontinuação da Usina Santa Elisa e repasse de 3,6 milhões de toneladas de cana-de-açúcar para um grupo de usinas lideradas pela Usina São Martinho por R$ 1,045 bilhão.
- **Julho/2025:** Venda de 55 ativos de geração distribuída para os grupos Thopen e Gera por aproximadamente R$ 600 milhões.
- **Agosto/2025:** Venda das usinas Rio Brilhante e Passa Tempo (MS) para a Cocal Agroindustrial por R$ 1,5 bilhão.
- **Setembro/2025:** Separação entre Raízen e Femsa; Shell Select e Shell Café permanecem com Raízen, Oxxo segue com mexicanos no Brasil.
- **Setembro/2025:** BTG e Perfin capitalizam R$ 10 bilhões na Cosan; plano de sucessão para Rubens Ometto anunciado.
- **Novembro/2025:** Venda da usina Continental (SP) para o Grupo Colorado por R$ 700 milhões.
- **Novembro/2025:** Perda do grau de investimento pela Moody’s.
- **Fevereiro/2026:** Prejuízo de R$ 15,6 bilhões até o 3º trimestre do ano fiscal (provisão não-caixa de R$ 11 bilhões); dívida líquida sobe para R$ 55,322 bilhões e alavancagem para 5,3x.
- **Fevereiro/2026:** S&P e Fitch também retiram o grau de investimento da companhia.
- **Fevereiro/2026:** Rumores sobre possível venda de ativos da Raízen na Argentina para a suíça Mercuria por mais de US$ 1 bilhão.
- **Março/2026:** Raízen Energia acerta venda de três projetos de usinas solares para a Braso.
- **Março/2026:** Shell se compromete com R$ 3,5 bilhões na capitalização da Raízen, aguardando sinal da Cosan (negociação de R$ 500 milhões de veículo controlado pela Aguassanta Investimentos).
- **Março/2026:** Acordo entre sócios para capitalização falha, levando a Raízen a admitir a busca por uma solução abrangente para sua estrutura de capital, incluindo a possibilidade de recuperação extrajudicial.
A complexa situação financeira da Raízen, marcada por decisões de investimento arriscadas, condições climáticas adversas e um ambiente de juros elevados, culminou na atual pressão para uma reestruturação de capital. A eventual recuperação extrajudicial, se confirmada, representará um marco significativo na trajetória de uma das maiores empresas do agronegócio e energia do Brasil. O futuro da companhia dependerá agora da capacidade de seus gestores e sócios em encontrar um caminho que estabilize sua estrutura financeira e redefine sua estratégia de longo prazo.
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