A percepção de que a estratégia de dividendos em juros altos funciona como um refúgio para investidores é comum, mas uma análise recente da XP Investimentos sugere que essa visão pode não corresponder totalmente à realidade do mercado brasileiro. O estudo aprofundado revelou nuances importantes sobre o desempenho das ações que mais distribuem proventos em comparação com aquelas que pagam menos, especialmente em períodos de elevação das taxas básicas de juros.
Historicamente, investidores buscam ativos que ofereçam retornos consistentes, e as ações pagadoras de dividendos frequentemente são vistas como uma alternativa atrativa, simulando uma espécie de “renda” em um cenário econômico desafiador. Contudo, a pesquisa da XP desafia essa simplicidade, apontando que, embora exista um prêmio a ser capturado por essas companhias, ele pode se dissipar quando confrontado com o desempenho de outras abordagens de investimento.
Estratégia de Dividendos em Juros Altos: Análise da XP
Para aprofundar a investigação, a equipe de analistas da XP, sob a liderança do estrategista-chefe Fernando Ferreira, concebeu uma carteira teórica. Esta carteira foi montada a partir da ordenação das ações listadas na bolsa brasileira com base no valor total distribuído em dividendos e juros sobre capital próprio (JCP) ao longo dos últimos 12 meses, em proporção ao preço de cada papel. A metodologia comparou o desempenho do quintil superior (os 20% com maior pagamento) com o quintil inferior (os 20% com menor pagamento) do mercado. Os resultados, simulados com carteiras teóricas de pesos iguais e rebalanceamento mensal, indicaram um comportamento específico dessas estratégias.
Na simulação conduzida pela XP, a carteira composta pelas ações que mais distribuíram proventos registrou um retorno anualizado de 13,4% no período analisado. Em contraste, o portfólio das empresas com os menores pagamentos apresentou uma perda de 2,5% ao ano. A estratégia inovadora, batizada pela corretora de “Fator Dividendos”, que envolve a compra das ações de maiores pagadoras e a venda simultânea das de menores pagadoras, entregou um rendimento de 12,8% ao ano. Esses dados quantificam o desempenho e reforçam a existência de um diferencial positivo para o grupo de maiores pagadoras, mas a explicação por trás desse prêmio é mais complexa do que se supõe.
A Realidade por Trás do Prêmio em Cenários de Juros Elevados
A análise da XP aponta que o prêmio associado ao Fator Dividendos realmente se expande de forma significativa quando os juros sobem. Entretanto, a razão para essa ampliação não reside no fato de o mercado financeiro recompensar as empresas que distribuem mais lucros. De acordo com o relatório, a vantagem emerge porque, em períodos de taxas de juros elevadas, a carteira de ações que pagam mais dividendos tende a manter uma relativa estabilidade ou sofre quedas menos acentuadas. Simultaneamente, as ações das empresas que distribuem poucos proventos recuam com maior intensidade, criando a diferença positiva.
É fundamental destacar que esse padrão de comportamento não é uma exclusividade das estratégias baseadas em dividendos. O estudo da XP revela que dinâmicas semelhantes são observadas na maioria das estratégias de investimento analisadas. Nessas, o ganho em ciclos de alta de juros muitas vezes depende da queda mais pronunciada das ações contra as quais a estratégia se posiciona, e não de um reconhecimento intrínseco do valor da distribuição de proventos pelas companhias.
Correlações e Classificações de Estratégias
A XP também investigou as correlações entre a estratégia de dividendos e outras abordagens conhecidas no mercado. Foi constatado que a estratégia de dividendos possui uma forte proximidade com a de Valor, apresentando uma correlação de 0,70 entre os retornos. Similarmente, há uma correlação de 0,67 com a estratégia de Baixo Risco. Diante desses números, os estrategistas da XP classificam os dividendos como parte da família Valor, distinguindo-a, contudo, por ser o único indicador que exige um pagamento efetivo em dinheiro aos acionistas.
O relatório desafia várias intuições iniciais, incluindo a de que as maiores pagadoras de dividendos seriam menos expostas aos juros. Pelo contrário, a pesquisa indicou que essas ações são até ligeiramente mais suscetíveis às flutuações das taxas de juros do que uma carteira média de ações. Cerca de 80% da reação das ações de maiores pagadoras às taxas é explicada pelo movimento do Ibovespa, o principal índice da bolsa brasileira, e não pela política de distribuição de lucros da empresa. As menores pagadoras, por sua vez, demonstram uma sensibilidade ainda maior a todas as taxas testadas pela XP.
Imagem: infomoney.com.br
Desmistificando a Concentração Setorial
Outro ponto crucial abordado pelo estudo da XP Investimentos foi a ideia de que uma carteira focada em dividendos se concentraria majoritariamente em setores defensivos e regulados, frequentemente considerados substitutos dos títulos de renda fixa. A análise histórica revelou que, em média, as utilidades públicas respondem por cerca de 19% da carteira das maiores pagadoras de dividendos, configurando a maior fatia individual. No entanto, o restante do portfólio se mostra diversificado, abrangendo setores como tecnologia, mídia e telecomunicações, varejo, bancos e mineração.
Essa diversificação contesta a noção de que o prêmio de dividendos seria meramente uma alocação disfarçada em utilidades públicas. Os autores do estudo enfatizam que se trata de uma carteira com exposição a múltiplos segmentos da economia, o que adiciona outra camada de complexidade à compreensão do comportamento das ações pagadoras de proventos em diferentes cenários de mercado. Para entender melhor a evolução das taxas de juros no Brasil, é importante acompanhar a política monetária do Banco Central.
Recompra de Ações e Perspectivas Futuras
A metodologia da XP para o cálculo dos dividendos não incluiu as recompras de ações, uma vez que, conforme os estrategistas, poucas empresas brasileiras realizam recompras em volume suficiente para impactar significativamente o ranking de distribuição. Ao cruzar dados da Comissão de Valores Mobiliários (CVM), a equipe identificou que, dos 573 programas de recompra anunciados desde 2016, apenas cerca de 30% resultaram em uma redução líquida superior a 1% das ações em circulação. Isso sugere uma discrepância notável entre as intenções de recompra e sua efetiva execução.
Contudo, a XP prevê que o tema das recompras de ações ganhará relevância com a retenção de imposto na fonte sobre dividendos, em vigor desde janeiro. Essa medida introduz um incentivo primário para que as empresas troquem as distribuições tradicionais por programas de recompra. Os estrategistas ponderam que, devido à defasagem com que a política de distribuição das empresas se ajusta, uma mudança perceptível no comportamento corporativo pode se manifestar apenas a partir de 2027.
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Em suma, a análise da XP Investimentos oferece uma perspectiva aprofundada sobre a complexa relação entre as ações de dividendos e os cenários de juros altos. A ideia de que são um “bote salva-vidas” é matizada pela dinâmica do mercado, onde a vantagem reside na menor desvalorização das pagadoras frente às não-pagadoras, e não em um prêmio direto pela distribuição. Essa compreensão é crucial para investidores que buscam otimizar suas estratégias no mercado de capitais. Para mais análises e notícias do setor financeiro, continue navegando em nossa editoria de Economia.
Crédito da imagem: InfoMoney
